金融前沿讲堂 | 于颖：揭秘中国PMI数据

据中国物流与采购联合会消息，8月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升0.5个百分点，重回临界点之上。这意味着中国经济走出底部了么？

9月22日，应巴曙松教授邀请，中国PMI分析小组秘书处主任、中采咨询公司总经理于颖女士做客北大汇丰金融前沿讲堂，为大家带来了题为“揭秘中国PMI数据”的精彩讲座。北京大学汇丰商学院副院长任颋教授、北京大学汇丰商学院助教授卢骏博士以及包括学院师生、金融界专业人士的四百余位听众参加了讲座。

任颋教授首先致辞。他指出，在经济、金融和投资领域，最高深的学问可能就是做预测，准确的预测可以使我们更好地对政策、生产、经营和投资做出前瞻性的决策，而PMI便是一个非常好的工具。

采购经理指数（PMI）是国际通行的宏观经济监测体系，具有明显的先导性，是经济先行指标，可以很好地预测经济拐点和走势，因此通常又被称为“荒岛指数”。 

 于颖女士指出，中国的PMI之所以好用，主要是因为数据调查过程中采取了PPS（按与企业规模成比例的不等概率抽样）分层抽样的科学方法，同时回卷质量好、回收率高。现有PMI样本选择涵盖不同行业，按照各行业对GDP贡献大小选取一定数量企业；同时考虑地理分布和企业规模的影响，尽可能减少随机波动带来的误差，因此这样得到的PMI数据结果相当准确。

 如何才能用好PMI数据呢？于颖女士提出要“把书看薄”。每个月几十个行业的PMI数据极其庞杂，要选择性地看重点数据。首先，要注意综合指标PMI，以及制造业里的购进价格、新订单指标情况，“不管我们是在分析经济现象还是分析市场的时候，量价的配合永远是最重要的”。其次，还要关注拟合指标，比如新订单减产成品库存、新订单减购进价格、原材料库存减产成品库存等等。第三，要注意行业链条，“任何经济变化都是结构的变化，这个结构从哪儿去观测？从行业链条去观测。”行业的链条是刚性存在的，比如制造业可以分为原材料制造、设备制造、中间品制造、消费品制造业四大类，当原材料制造类有一个变化之后，后面的行业大多时候随之会有相应的变化，一个完整的经济小周期就会形成。

理论联系现实。通过对PMI数据实际观察分析，于颖女士指出，虽然中国近几年经济形势出现了总体增速放缓的状况，但这并不意味着所有行业的萧条，而是出现了各行业间非常明显的结构分化。

从长期趋势来看，GDP增速稳中趋缓，原有动力的缺口有待新动力补足。首先，生产方式升级基本成型，这从产成品库存的领先性发生变化可以看出，库存支配库存的数据关系已经转变为订单支配库存，零库存生产成为主流，中国制造业从2.0进入3.0正在完成。其次，效益升级成为主流，过剩产能主动或被动升级。

而对于PMI所呈现的中期趋势，于颖女士用“小周期再现”进行描述，其中包括新兴产业旺起，周期提前回暖，同时消费行业也将进入旺季，共同形成经济数据的一波反弹。

针对短期，关于2016年8月的PMI数据，于颖说：“8月PMI50.4，重回荣枯分界线水平，达到22个月以来新高，预示近期经济增长趋稳。周期类提前回暖， EPMI51.1、各个正向指标企稳回升，也显示淡季即将结束。”她总结道，随着供给侧结构性改革继续推进，结构调整效果将进一步显现，“未来一定是属于新投资领域的。”

北京大学汇丰商学院助教授卢骏博士在本次讲座点评中指出，于颖女士通过对PMI数据的构建、PMI的数据逻辑以及PMI的现实分析向大家深度介绍了PMI指数，而“作为一个具有指导性预测作用的领先指数，PMI值得大家做更多更深入的研究。”

最后，在交流提问环节，现场观众围绕PMI指数反映出的房地产情况、市场回暖等现实状况以及PMI理论阈值问题展开充分讨论。（撰稿：赵欣  摄影：武文韬）

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